第16章 挑选股票

用最原始和最古老的方法挑选股票，就是我要强调的主题。

嘉贝利博客，2009年1月21日

这是一个特别的地方，在这里理论和实际相结合，各种理论和学说、学术研究成果和推理得以检验。这是一个机遇。这是我们和资本主义经济体系的关系更为密切的地方。这也是我们选择购买上市公司股票的地方，这是我们比赛的地方。

在考虑投资战略时，请把如下的金言牢记在心——50多年以前本杰明·格雷厄姆的观点：“以合适的价格买入蓝筹股票时，投资者并不会犯错误，至少不会犯下很大的错误。但在买入垃圾股时，投资者很容易犯下大错，特别是那些出于各种原因而被迫买入时，但有的时候，应该说常常，人们会犯下在牛市高点买入蓝筹股的错误。”

巴菲特的观点：关于投资的教育，他说：“只需要两门课程，怎样评价企业的价值和怎样看待市场。当然你不必去评价所有企业。从一个很小的范围开始，前提是你能够明白的。”从你具有一定经验或有一定了解的行业开始，再慢慢扩大范围。

威廉·欧奈尔的观点：尽管经常被视为图表分析员和短期投资者，欧奈尔在购买股票以前非常重视基本面分析。“我们都明白收益率才是推动力。”欧奈尔说：“我们期望收益的快速上升，而这靠的是强劲的销售，较高的投资回报，如较高的税前利润率。我们也期望公司拥有和别人不一样的产品，销售得到保障，和其他竞争者相比，销量遥遥领先。把所有的基本信息集中在一起后，我们会研究股票自身的行为特???。一旦基本面上发现任何漏洞，我们就不会进行投资。”

戴维·伊本的观点：伊本重复了价值投资者的咒语：过去的业绩表现并不是衡量将来业绩的可靠指标，符合逻辑更为重要。他举例说明什么是不符合逻辑的想法。“如果你想买一份人寿保险，用以证明自己会在52年后死去，这一做法能说明你现在还不会死。”

戴维·伊本更多的观点：即便在艰难时期，还是会有成功的股票持有者。“那些可以安全度过危机时期的公司的股票，被证明是不错的投资。”伊本这样认为：“资金雄厚的大公司会碰到一些百年难遇的机会，比如以极低的价格去收购特许经营企业。”

在股票交易所购买股票时，考虑如下的要点作为购买的理由：

·坚持你的投资目标。如果你寻求的是高增长，就展望将来的发展前景。如果你寻求的是收益，就考虑公司的经营质量和分红记录，总是尽可能地保存本金。

·运用资产负债表和损益表确定某一特定股票价格的上限和下限。企业的内在价值总是在资产价值和据保守估计的收益倍数之间波动。一般来说，优质的价值股股价在收益的20倍之内。然而，具有很大增长潜力的优质股价格可能会是收益的更多倍。

·避免过度负债。资金短缺的企业往往发行的普通股很少，大量发行的是优先股和债券。

·找出投资的安全边际，就像一个人人都需要的畅销产品。或者，你可以选择行业的前三名企业。这些企业生存空间较大，在经济不景气时都有可能进一步发展。

·评价定性指标。统计数据可能会具有一定的欺骗性，让我们退一步，看看谁在经营着公司、公司经营的是什么、经营市场主要有哪些，以及其他一些指标，你对该不该买这只股票将会有更清楚的认识。

建立股票的筛选标准

有很多络工具可以帮助投资者寻找某一特定类型的股票。如美国在线服务、微软服务络、雅虎、谷歌等几乎所有的门户络都有金融和投资的专栏。E-Trade财务公司、嘉信理财、TD Ameritrade在线经纪公司和其他经纪人都提供大量在线服务。如果你想自己进行研究和分析，这些站都提供了很好的工具。

格雷厄姆曾经列出了价值被低估股票的10大特征。期望所投资公司的股票，都符合10大特征是不现实的。格雷厄姆指出，只要具有10大特征中的7个特征，该股票就可以保证足够的安全边际。我们要记住，这些都是指导原则。这些原则可以被用于筛选和发掘价格较低的股票，也可以进行一定调整来满足特定的投资目标。

特征1～5有关风险，特征6、7衡量财务的稳健性，特征8～10强调的是稳定的收益记录。计算中的比率是已有的，很多公式都已经列在第六章的后面。

特征1：收益价格比率（和市盈率的计算正好颠倒过来），是AAA级债券收益率的两倍。如AAA 级债券收益率为4%，收益价格比率应为8%。

特征2：市盈率应为近些年来该股票平均市盈率最高值的4\/10。

特征3：股利收益应为AAA 级债券收益的2\/3。

特征4：股票价格为每股有形账面价值的2\/3。在通货膨胀时期，这个要点的权重更大。

特征5：股票价值为流动资产净值或清算净值的2\/3，这就是格雷厄姆最早使用的方法。当然这是最坏的假设，推算公司立即停业后，公司的剩余价值有多少。

特征6：总负债低于有形资产账面价值。

特征7：流动比不低于2。这是衡量公司流动性，也就是用经营收益偿还债务的能力。

特征8：总负债不超过公司的清算净值。

特征9：最近10年的公司经营收益上涨1倍。没有分发股利或已经出现亏损的股票，应该立即处理。

特征10：过去10年中，收益的下跌不超过两年，每次下跌幅度不超过5%。

建立收益性投资组合的要求如下：

·坚持股票符合特征3。

·特别重视特征1～7。

建立成长型投资组合的要求如下：

·对特征3不予理会。

·特征4～6的权重可以适当降低。

·特别重视特征9和10。

筛选成本较低的股票

如果投资的目标是寻求安全性和股价升值之间的平衡，那么特征3不太重要，重点是特征1～5，再留意一下特征9和10。然而，在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆列出了防御型和保守型投资中对公司的7个简单要求：

·一定的规模。按照今天的标准，公司的年销售额约在2亿美元，总资产不低于1亿美元。

·财务状况良好，流动比率为2。

·至少10年中没有出现过亏损。

·前10年中的收益增长率不低于33.3%。

·股票价格不超过资产净值的1.5倍。

·股票价格不超过前3年平均收益的15倍。

这样的投资战略排除了快速增长的需求，强调的是长期稳定和增长。这样的投资组合属于“买入并持有”型，主要是由稳步发展的公司股票组成，并不是牛市中的佼佼者。因此，在牛市消失之后，这样的投资组合可以免受股价暴跌的影响。

可能被高估的股票

标题之所以强调“可能”，是因为一旦你确信你持有的股票已经被高估，你一定会考虑卖掉它们，并投资于价值被低估的股票。真正让你失眠的并不是股价本身，而是股票被高估的事实。对于多数投资者，卖掉股票比买入股票更难抉择。如果公司经营成功，股价升值很快，投资者会很容易就爱上这只股票。我们相信它可以像奥林匹亚保安公司的服务一样，保证安全并一直持续下去。股价下滑时，我们都会耐心等待，相信一切都会好起来。而此时，市场的变化可能已经悄然而至。

股票市场失常的特征，也适用于股票本身。除此之外，对投资组合重新进行评估，也会发现一些问题的迹象：

·高管薪酬和股息过高。

·董事会成员的收入过高。

·管理层和审计师之间经常发生争议。

·频繁更换审计师。

·资产折旧的方法经常变动。

当股票或投资组合显得价值高估时，你可以采用止损交易委托和对冲的方法，也可以直接卖掉。卖出股票的相关问题，我们会在第十章谈到。

对冲交易

对冲交易，也就是买入和最初投资相关的反向资产，是抵消和降低风险的常用方法。农场主使用对冲交易来免受谷物价格下跌的影响，石油公司和公共事业公司利用对冲交易规避石油供给的市场波动。大型跨国公司使用对冲交易得到国外经营所需的某一种货币。不要把对冲交易和对冲基金混淆起来，对冲基金是私营的投资公司，所从事的业务有时是对冲交易，有时不是。

对冲交易有很多种方法，但都要求买入的第二种资产和第一种资产负相关。对冲的证券价格下滑时，对冲交易的逆向操作，可以把投资者的损失降到最低。

期货成为全球投资者最钟爱的对冲工具，特别是在股票投资组合的对冲交易中。

对资金量较小的投资者或个人投资者，谨慎和有效地使用对冲交易是可以赢利的。但对冲成本在降低风险的同时，也降低了收益。正因为如此，长期的价值投资者对对冲交易不太偏爱。

防守型股票

如果市场环境显示证券的卖出和经济的前景都不明朗，投资者可以持有防守型股票，而不必抛出所有的投资离开股票市场。这样的投资战略，对于很长时间都不需要使用投资资金的投资者特别有益。防守型股票可以平安度过各种经济风暴，如果它们不可避免地受到影响，通常会有更强劲的反弹。防守型股票存在于一些诸如公共事业服务，食品杂货、制药等重要行业。

如果你在将来的5年之内有退休计划，而市场的情形让你终日提心吊胆，你尽可以大胆地选择固定收益和保证收益的证券产品。

证券是建立合理投资组合的重要组成部分。在后面的章节里，我们将会探讨怎样把各个组成部分有机地结合起来，以建立使投资者长期受益的稳健和平衡的投资组合。

指导上投资

无论你在世界的什么地方，敲一下鼠标，你就可以查看市场行情和股票价格。你可以以每笔低至5美元的交易费，通过100余家上经纪公司买卖股票。上交易快捷和简单，很有趣，而且可以很方便地跟踪投资组合的变动情况。很多上经纪公司都提供各种各样的服务，包括提供调查报告，以及提供他们自己发起的固定收益证券。

尽管上投资非常高效，也受到投资者的普遍欢迎，但美国证券交易委员会提醒大家上投资也存在风险。络为欺诈和边缘业务敞开了大门。投资者必须清楚他们是和谁打交道，他们买入的是什么产品，投资潜在的风险在哪里。而且，上交易的速度太快，投资者应该采取额外措施防止风险的发生。

·清楚你在和谁打交道。核实你的经纪公司是否正规注册，经营是否符合监管的要求。毕竟，络上陷阱重重。

·不要使用市价委托。使用限价委托的方式在既定的价格进行买卖。限价买入的委托只有在低于限价时才可以执行，限价卖出的委托只有在高于限价时才可以执行。比如，如果你想购买的一只很受追捧的首发股票价格为每股7美元，但你不想在股价超过每股15美元后购买，那就可???进行每股15美元的限价买入委托。这样，你就绝对不会以每股25美元的价格买进，然后眼睁睁地看着它在几个小时或几天之内就跌到每股5美元。

·要注意，上交易并不一定是立即就可以完成的。电脑和调制解调器、经纪公司的系统、速等问题都会导致交易延迟。而美国证券交易委员会没有要求交易必须在一定的时间内完成。如果经纪公司想宣传自己的执行速度，它们必须将发生延迟的可能性如实告知投资者。

·下单之后没有得到立即确认，不要想当然地以为交易还没有被执行，否则有可能导致重复交易的发生。要么就是买入两倍的股票，要么就是卖掉两倍自己持有的股票。如果下单后对交易状态心存疑虑，一定要联系经纪公司进行确认。

·你在下单后又改变主意，就一定要行动迅速。订单只有在执行之前才可以被取消。即使已经收到订单取消的电子回执，在交易发生之前，取消也不一定会生效。同样，有任何疑问，联系你的经纪公司。

·如果以现金账户买入股票，在卖出股票之前你必须付清买入款项。如果你的买卖都没有进行实际支付，那就是“自由骑马”的投机行为了。对此的处罚非常严厉，因为它违反了美联储有关贷款展期的规定，规定要求经纪公司将你的账户冻结90天。冻结期间你仍然可以进行交易，但必须在交易当日买入股票。

·如果进行融资融券交易，也就是保证金交易，当账户余额低于最低维持保证金限额时，经纪公司可以在不通知你追加保证金的情况下强制平仓。追加保证金是一种客气的通知，不是对经纪公司的强制要求。在市场迅速下跌时，即便损失惨重，你的经纪人也可能会将保证金账户全部平仓，因为账户里的证券价值将很快地蒸发，而经纪公司不愿意它们提供融资的账户遭受损失。

·如果问题真的发生，务必尽快处理。有必要采取法律行动时，要注意时间非常有限。首先，想尽一切办法解决上经纪的问题。如果不行，收集齐所有的文件，联系美国证券交易商协会、州证券管理部门，或证券交易委员会。