第13章 唯一重要的增长率(2)
在公司的留存收益表上可以找到更多的细节，这张表记录了公司一个会计年度内留存收益的变化情况。如果留存收益增加了，有必要探究一下是什么导致了较高的收益水平。是一次性的短期现象，还是一个长期趋势？如果公司的留存收益下降，找出原因是很重要的。如果留存收益的现金是被用于稳固公司的经营优势和强项，那么下滑是不用担心的。可如果是被用于弥补亏空或其他并不能促进公司经营的稳定和增长的用途，那就很危险。
自由现金流
“财务的重要原则之一就是要关注现金的重要性，因为现金流是公司的生命线和吸引股东的主要方式。”阿瑟·约翰逊在它的基金通讯中写道，“自由现金流，也就是沃伦·巴菲特所称的‘股东盈余’，是扣除确保公司经营中的正常现金流，产生的资本支出之后还剩余的现金。”
自由现金流收益率反映的是，在目前公司股价基础上每股可以收益的现金。
自由现金流收益率=每股自由现金流／股票价格
这个和收益率很类似，收益率是由会计准则所认定的每股收益除以股票价格。总的来说，比率越低，投资的吸引力就越小，反之亦然。这就说明，投资者总是愿意每股的投入尽可能小，而收益却尽可能高。
有的投资者认为自由现金流（包括了资本性支出和其他维持经营所需的成本）更加准确地反映了股东的收益情况，因此在衡量公司的生命力时，更愿意使用自由现金流收益，并不是收益率。
库存现金的力量
尽管巴菲特对在通货膨胀时期持有大量现金的危险提出了警告，但伯克希尔·哈撒韦公司恰恰就是最好的例子，说明在危机时期持有大量现金不仅保证了公司的生存，甚至能使公司走向繁荣。在伯克希尔公司2009年年报中，巴菲特讲述了如下故事：
“当整个金融体系在2008年9月走向停滞时，伯克希尔扮演了金融体系流动性和大量资金提供者的角色，而非需求者的角色。在金融危机最艰难的时刻，我们投入了155亿美元的资金，如果没有我们的投入，也只能由美国联邦政府提供帮助。其中的90亿美元被用于救助先前受到大家认可，经营也很成功的三家美国公司，以刻不容缓地增强它们的资本实力来赢得投资者的广泛信任。其余的65亿美元用于履行我们对收购箭牌公司提供的资金承诺，该交易在恐慌盛行的市场上没有任何拖延的余地。”
贴现现金流模型
基于损益表会计信息的另一个计价模型就是贴现现金流模型，用于评估投资的价值。贴现现金流模型分析涉及一个很复杂的公式，用自由现金流进行贴现（通常使用资金成本的加权平均），得到证券的现值。基于现金和贴现率的不同，贴现现金流模型分析出现了很多的变型。
如果贴现现金流模型分析后得到的现值高于投资的成本，公司实际上就是把将来的收益进行了贴现，这样的投资机会是有价值的。所幸的是，我们不需要自己去做这些复杂的计算，可以用互联进行各种各样的股价分析。
贴现现金流模型分析的目的是估计你可以从投资中获得的收益，并调整收益的时间价值。换言之，贴现现金流模型帮助投资者在获取长期固定收益，考虑通货膨胀的危害时，对投资进行评估。除了投资融资领域外，贴现现金流模型还被广泛地运用于房地产开发和公司财务管理领域。
贴现现金流模型是强大的，但也是有缺点的。既然贴现现金流模型仅仅只是一个机械的评估工具，也就是一个“输入”的模型而已。输入时细微的变动，都会导致公司价值误导性的巨大变动。
市盈率
在后半生的大多数时候，格雷厄姆一直想完善计算内在价值的公式，但一直都没有能够找到准确而可靠的公式。投资者最好的办法就是参考本书，用第六章中提到的几个重要公式和比率。其中最有用的就是价格收益比率，就是我们说的市盈率。市盈率也是衡量公司赢利能力的另一个指标。市盈率较高说明投资者对公司赢利能力的期望较大，市盈率较低说明投资者的期望不高。
用股价除以过去连续四个季度的每股收益，就得到了市盈率。一个每股收益为3美元，而交易价格为30美元的公司的市盈率为10。换句话说，该公司的股票以收益10倍的价格进行交易。历史市盈率是用过去一年的收益来计算的。而最常用的市盈率居然是纯粹的投机，因为它是用预计的将来收益来计算。
正如威廉·欧奈尔指出的，市盈率并不是股票上涨的原因。“真正决定股票上涨的是杰出的产品和满意的销量。”也就是说，市盈率是公司业绩突出经营成功的缩影。
和其他投资公式一样，市盈率也要小心使用。毕竟，收益是随时变化，难以进行预测的。作为一个比例，除非是和公司的历史业绩进行纵向比较，或和同行业的其他公司进行横向比较，否则没有什么实际意义。格雷厄姆遵循如下的原则：
·他喜欢购买的股票，价格一般不会超过收益的7～20倍。
·对于前一年的历史市盈率超过20，或前7年的市盈率超过25的股票，彻底回避。
格雷厄姆购买市盈率较低的股票说明他想深入发掘股票价值的意愿，也反映出如今的投资者，包括巴菲特和威廉·欧奈尔，都愿意购买市盈率超过20，甚至50或更高的股票，因为他们发现最具增长潜力的优秀公司往往都有较高的市盈率。
股票价格的范围
资产和收益就是我们所期望的股票价格的两端，用账面价值来表示的资产就是证券可以卖出的最低价，而市盈率决定了证券可以卖出的最高价。
因此，如果你确定公司正常的账面价值是每股10美元，更低的股价就值得怀疑。如公司所从事的是周期性产业，如汽车和厨房设备的生产，股价或许只是体现经营周期的低点而已。如公司是因为短期性困难而导致股价过低，反而是绝佳的投资机会。如果公司因为技术落后、研发投资不足，或其产品如煤炭和石油的开采已经枯竭，其股价的下降就是卖出的理由。
如果你看起来比较适合的股票的市盈率为10，你所购买的股票价格不应超过最近一年每股收益的10倍。和其他原则一样，这一规则也有例外。增长潜力较大的和高科技公司的市盈率可以达到30、40、50或更高。因为格雷厄姆从来不选择市盈率如此高的股票，所以也就和IBM的股票无缘了，虽然他也对IBM 的产品和早些年股价的飞涨印象深刻。
巴菲特和其他的价值投资者多次打破了格雷厄姆的原则界限。在投资多样化的过程中，组合中包括一些高新技术和生物技术的股票是恰当的，而这些股票中最好的公司往往市盈率都较高。那些掌握风靡一时新技术的公司也都有较高的市盈率。
欧奈尔指出基因技术公司（基因工程技术的先锋）和先达公司（第一家生产避孕药的厂商）在市盈率已经很高的情况，其股价还经历了巨大上涨。两家公司都有销量极好的爆炸性产品。“我们的立场就是，如果其他一切都正常，不必为市盈率的高低而争论。”
成长型股票
较高增长率的公司为股票组合提供了非常重要的生命力，但高增长率也伴随着风险的加剧，没有比20世纪末高新技术市场的崩溃更好的例子了。坏消息传来时，所幸的是投资者可以运用价值投资的原则发现具有高增长率的股票。我们会在第九章进一步谈到。
需要记住的要点是：
·对投资者最具吸引力的是持续赢利的公司。
·寻求稳定和上涨的收益。
·寻求和同行业的其他公司相比，市盈率较低的公司。
·进行预估时尽量保守，低估往往可以确保安全边际。
谷歌公司
谷歌公司是21世纪最伟大的商业神话之一，不仅仅是因为创始人对互联力量的独到见解和判断，还因为公司成功的经营战略。拉里·佩奇和谢尔盖·布林在没有任何实际商业经验的情况下创立了谷歌公司，并承诺寻求的是长期利益。凭借不俗的销售增长、净利润、现金流，并且没有任何债务，谷歌以独一无二的姿态度过了艰难的经济衰退期。
两个斯坦福大学的研究生，在1998年创立了这个互联公司。尽管当时的硅谷处于不佳的时期，谷歌在2004年以每股85美元上市，共筹集资金16.7亿美元，其首次公开发行有很多值得关注的地方，包括上市时公司已经有了销售记录。这在硅谷的新公司上市中是很少见的现象。2007年中期，谷歌的股票交易价格已达每股720美元。
谷歌是世界上最主要的搜索引擎供应商，拥???巨大的站地址索引和其他一些络的内容。谷歌让几乎在世界上任何地方有互联接口的人，可以立刻获取无偿信息。佩奇和布林用他们的自动搜索技术，重新定义了“媒体”的含义。公司的收入主要来自发布和搜索内容相关的、用激光定位的络广告。很多公司喜欢选择谷歌的AdW ords模式来宣传自己的产品和服务，因为谷歌对信息有很大的控制力，可以帮助赞助公司收集那些关注公司广告的用户的资料。
虽然很受市场的欢迎，也具备内在的优势和潜力，但谷歌的股价在2007～2008年的股市风波中遭受了重大打击。
我们仔细观察谷歌公司的基本情况，就会发现它的经营模式和习惯具有可持续性的原因。谷歌拥有高达860亿美元的现金存量，而且没有任何负债。5年内平均增长率高达71.6%，2008年的销售量为2270亿美元，净利润率为22%。每股股价在264美元的低价上徘徊了52周之后，2009年年底谷歌的股价在回落到每股500美元之前，曾涨到了每股600美元。